La Delta representa la variación que sufre el precio del Warrant ante una variación en un punto en el precio del activo subyacente de ese Warrant. Si, por ejemplo, el precio de un Call Warrant es de 2,10 euros, con una delta de 0,35 (también puede decirse Delta del 35%), si el precio del subyacente sube 1 euro, el precio teórico de ese Warrant subirá en 0,35 euros. Si lo que se produce es un descenso del precio del activo subyacente, el descenso del precio teórico del Warrant se producirá en esa misma proporción.
La Delta oscilará entre 0 y 1 en caso de la Call y entre -1 y 0 en caso de la Put. En términos absolutos, ante una variación de 1 punto del activo subyacente, la variación del precio del Warrant no puede ser ni mayor que 1 ni menor que 0.
Intuitivamente, la Delta mide la probabilidad de que el Warrant gane valor intrínseco hasta su vencimiento. Así, por ejemplo, si un Warrant CALL tiene una Delta de 0,35, sabemos que esto significa que existe un 35% de probabilidad matemática de que este Warrant gane valor intrínseco hasta vencimiento. Matemáticamente, la Delta del Warrant es la derivada parcial de la prima con respecto al precio del activo subyacente.
La Delta en el Warrrant dentro y fuera del dinero
La Delta de un Call Warrant muy OUT OF THE MONEY (OTM), estará próxima a cero, puesto que variaciones en el precio del subyacente no incidirán en un incremento sustancial de la probabilidad de que a vencimiento, ese Warrant tenga valor.
Si el Call Warrant se encuentra AT THE MONEY (ATM), la Delta se aproximará a 0,5, es decir, por cada unidad que suba el subyacente la prima del Warrant lo hará en 0,5 unidades. Esto nos indica que en este punto existe un 50% de probabilidades de que el Warrant gane valor intrínseco a vencimiento.
A medida que el Call Warrant entra IN THE MONEY (ITM), la Delta se va acercando a 1. Las variaciones del precio del Warrant serán idénticas a las del activo subyacente.
En el caso de los Put Warrant, la Delta es negativa y ello se explica en el hecho de que si el precio del subyacente sube, ello provoca un descenso en Delta unidades en el precio del Put Warrant.
El siguiente gráfico representa el valor de la Delta a vencimiento en el caso de compra de un Call Warrant frente a variaciones, en el precio de ejercicio.
Se puede ver que cuando el Warrant está ATM en el nivel 100, la Delta es, en estos niveles del 0,5, que equivale a decir un 50%. Si el Call Warrant está muy fuera OTM en los niveles 70, 80, la Delta tiene un valor cercano a cero, mientras que si el Call Warrant se encuentra dentro de la moneda, la Delta tenderá a la unidad o al 100%.
Interpretación de la Delta en el Warrant
Una Delta elevada indica que el Warrant tiene muchas probabilidades de permanecer dentro de la moneda (ITM) a vencimiento. Por el contrario, una baja Delta indica que existen muy pocas posibilidades de que el Warrant tenga valor a vencimiento. Si la Delta es el 50% eso significa que existe la misma probabilidad de que el Warrant se encuentre tanto dentro como fuera de la moneda a vencimiento.
La Delta evoluciona conforme lo hace el precio del activo subyacente. Esto significa que la Elasticidad o Variación del Warrant ante variaciones del Activo Subyacente no es constante ni en el tiempo, no según donde se sitúe el subyacente con respecto al precio de ejercicio.
El parámetro que mide las variaciones de la Delta ante movimientos del activo subyacente lo denominamos Gamma del Warrant.
Pero para el inversor en Warrants, la Delta es muy importante puesto que le permitirá calcular el Apalancamiento o Elasticidad del Warrant y con ello obtener la evolución del precio del Warrant ante movimientos del activo subyacente.
La Elasticidad
Con la Delta se obtiene la variación teórica del precio del Warrant ante variaciones de 1 punto en el precio del subyacente.
Con la Elasticidad se obtiene la variación teórica porcentual del precio del Warrant ante variaciones del 1% en el activo subyacente. Esto significa que si se tiene un Warrant con elasticidad 3 veces sobre una acción de BBVA y esta acción sube un 1%, el Warrant experimentará un alza teórica (suponiendo el resto de factores constantes) del 3%.
Igualmente, si la acción baja en un 1% el precio del Warrant sufrirá un descenso del 3%.
Una vez definida la Elasticidad como variación en términos porcentuales del precio del Warrant ante un movimiento del 1% en el activo subyacente, vamos a ver como se calcula dicho parámetro.
Elasticidad = Delta x Gearing
El Gearing representa el número de derechos (Warrants con paridad 1/1) que se pueden comprar por el precio de un activo subyacente.
Gearing = Precio del Subyacente/Precio del Warrant x Paridad
Ejemplo:
Suponemos un Call Warrant emitido sobre las acciones de Endesa son los siguientes datos reales de mercado:
- Precio de ejercicio: 20€
- Vencimiento: 1,5 años
- Precio Compra del Warrant: 0,28€
- Delta: 0,59
- Paridad: 10 Warrants controlan 1 acción
- Precio de Mercado de Endesa: 20,10€
Para calcular la elasticidad se aplica la formula anterior:
Elasticidad = Delta x Gearing = 0,59 x 20,10/0,28 x 10 = 4,24
Esto significa que si las acciones de Endesa suben un 1% el Warrant subirá un 4,24%. Obviamente, si las acciones de Endesa caen un 1% el Warrant lo hará también en función de esa sensibilidad del 4,24%.
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